聯準會(Fed)維持政策利率不變，但利率或將維持於高位更長時間，加上投資人擔憂政府關門危機，美國10年期公債殖利率大幅上行。經濟數據部分，美國8月CPI年比由前值的3.2%上升至3.7%，月比則成長0.6%、創下2022年6月以來最大增幅，主要受到國際油價大幅上升所推動；美國8月PPI年比由前值的0.8%上升至1.6%，主要受到能源和運輸成本上漲的推動，以及終端商品價格上漲；美國通膨數據已連續2個月反彈，凸顯物價壓力仍在，頑強的通膨支持Fed將利率保持在高位更長時間。此外，美國8月零售月比成長0.6%、核心零售月比成長0.1%，數據顯示美國民眾在音樂會、電影和體育賽事的消費可能會持續推動第三季的消費者支出。貨幣政策部分，聯準會宣布將基準利率維持在5.25%至5.5%區間，但最新利率點陣圖顯示，預期今年底前可能再升息1碼，且明年預估降息的幅度由4碼縮小為2碼，顯示利率處在高檔的時間將比原先預期更久；歐洲央行在9月利率會議決議升息一碼，並暗示此次升息很可能是本輪升息循環的最後一次。美國10年期公債殖利率近2週上行約26個基點至4.5356%、刷新2008年金融海嘯以來新高，特別股指數下跌0.76%(見下圖)，目前指數面額加權價格為86.4、相比5年均值的99.2仍為深度折價。

Fed重申美國銀行體系「健全且堅韌」，其最新公布的2023年度銀行壓力測試結果顯示，所有23家美國大型銀行皆可承受得住嚴重的經濟衰退，在計入高達5,410億美元的預估損失後，這些銀行仍能維持最低資本水準、同時繼續向消費者和企業提供貸款，且在測試中這些銀行的普通股一級資本比例最低仍有10.1%、遠高於監管要求的4.5%；反映美國大型銀行有足夠資本抵禦嚴重的經濟衰退，也為這些銀行未來的股票回購和股息計劃鋪平道路，支付特別股的能力應不是問題，也意味著本基金所聚焦的大型商業銀行基本面相當強韌。

回歸資產特性，其實無論債券或是特別股都有違約風險，所以投資關鍵在於區分信用評級、關注發行人基本面，以避免投資到違約標的；特別在景氣走疲的背景下，企業表現分化恐加大，投資尤須慎選標的，交由專業投資經理幫忙監控及管理或許是更不費力的好選擇。本基金成立以來，選股便聚焦投資等級證券、並以大型商業銀行為主，未持有以任何形式違約的投資標的，先前美國倒閉的地區銀行、聚焦投資銀行業務的瑞士信貸(非投資等級證券)等雷都沒有踩到，且產業配置相對市場常見的特別股指數分散。短期來看，市場仍可能因信心波動而震盪，但我們仍看好特別股誘人的中長期投資價值，建議投資人不妨靜下心來關注基本面，避免隨市場恐慌情緒起舞而賣在低點。

目前仍相對看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司，以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業；能源產業持股則相對較少，且皆配置於屬於中游的管線運輸，經營基本面相對較不受油價波動的直接影響。利率風險部分，團隊認為美國中長天期公債殖利率已接近滿足點區間，預測美元利率風險將逐漸緩和，基金目前持有公債期貨多頭部位佔淨資產比例約3.3%，未來操作將朝向調整投資組合的利率敏感度至中性水準，以耐心等待通膨和緩及長天期利率走低的預期實現。

基金整體策略仍以布局高票息、基本面穩健等中長期投資價值較優的特別股，並同時兼顧利率、信用等風險控管，目前亦未投資與普通股連動程度較高的可轉換特別股，避免承受額外的市場波動風險，持續為投資人建立中長期風險調整後報酬潛力較好的投資組合。截至9/22，本基金投資組合的殖利率*(詳見第3頁註釋)約7.3%，現金部位3.9%；台幣級別避險比例33.34%，人民幣級別避險比例83.06%，澳幣級別避險比例81.07%。

資料來源：柏瑞投信，2023/9/22。*註：投資組合殖利率採當期殖利率(Current Yield)，計算方式為加權平均特別股及債券的票息除以價格；ETF及REIT則使用12個月股利率。因小數點後位數四捨五入之故，總和可能不完全等於100.0%。配置會隨市況而改變，本公司不另行通知。基金殖利率會隨著個別債券價格或票息等因素變動，不代表基金實質報酬率及未來走勢。

 
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