儘管以色列和巴勒斯坦的衝突引發市場避險情緒，以及聯準會(Fed)官員陸續發表鴿派言論，市場仍對美國政府支出和持續擴大的預算赤字感到擔憂，尤其近期美國公布的經濟數據仍顯韌性，市場普遍預期Fed將會在更長時間內保持較高利率水準，使得10年期公債殖利率仍維持在2007年以來的高位震盪。經濟數據方面，美國9月CPI年比維持在3.7%，略高於市場預期，主要受到能源、住房通膨上升所推動；美國8月PPI年比由前值的2.0%升至2.2%，顯示美國整體通膨壓力仍在。就業數據方面，美國9月非農新增就業人數報33.6萬人、創今年以來最大增幅，且遠高於市場預期；然而整體失業率較前月持平、薪資增幅則持續放緩，均有望進一步緩解薪資驅動通膨的壓力。整體經濟成長勢頭短期仍將維持韌性，但長期來看，在高利率及金融環境緊縮的背景下，整體經濟成長或將逐步弱化。美國10年期公債殖利率近2週上行約4個基點至4.8341%、再度刷新2008年金融海嘯以來新高，特別股指數則下跌1.03%(見下圖)，目前指數面額加權價格為82.9、相比5年均值的99.0仍為深度折價；不過在利率上升和貸款成長的推動下，近日特別股主要發行人美國大型銀行(如花旗銀行、美國銀行等)公布的財報結果相當正向，營收、獲利及淨利息收入(NII)皆超預期成長。

近期通膨數據持續受到油價的擾動，或導致政策利率維持於高位更長時間，不過Fed持續重申會將貨幣緊縮政策的滯後效應納入政策考量，故推估升息進入尾聲的趨勢仍是不變的，只是尾部可能持續較長時間。然而，Fed重申美國銀行體系「健全且堅韌」，其最新公布的2023年度銀行壓力測試結果顯示，所有23家美國大型銀行皆可承受得住嚴重的經濟衰退，在計入高達5,410億美元的預估損失後，這些銀行仍能維持最低資本水準、同時繼續向消費者和企業提供貸款，反映美國大型銀行有足夠資本抵禦嚴重的經濟衰退，也意味著本基金所聚焦的大型商業銀行基本面相當強韌。

回歸資產特性，其實無論債券或是特別股都有違約風險，所以投資關鍵在於區分信用評級、關注發行人基本面，以避免投資到違約標的；特別在景氣走疲的背景下，企業表現分化恐加大，投資尤須慎選標的，交由專業投資經理幫忙監控及管理或許是更不費力的好選擇。本基金成立以來，選股便聚焦投資等級證券、並以大型商業銀行為主，未持有以任何形式違約的投資標的，先前美國倒閉的地區銀行、聚焦投資銀行業務的瑞士信貸(非投資等級證券)等雷都沒有踩到，且產業配置相對市場常見的特別股指數分散。短期來看，市場仍可能因信心波動而震盪，但我們仍看好特別股誘人的中長期投資價值，建議投資人不妨靜下心來關注基本面，避免隨市場恐慌情緒起舞而賣在低點。

目前仍相對看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司，以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業；能源產業持股則相對較少，且皆配置於屬於中游的管線運輸，經營基本面相對較不受油價波動的直接影響。利率風險部分，團隊認為美國中長天期公債殖利率已接近滿足點區間，預測美元利率風險將逐漸緩和，基金目前持有公債期貨多頭部位佔淨資產比例約3.3%，未來操作將朝向調整投資組合的利率敏感度至中性水準，以耐心等待通膨和緩及長天期利率走低的預期實現。

基金整體策略仍以布局高票息、基本面穩健等中長期投資價值較優的特別股，並同時兼顧利率、信用等風險控管，目前亦未投資與普通股連動程度較高的可轉換特別股，避免承受額外的市場波動風險，持續為投資人建立中長期風險調整後報酬潛力較好的投資組合。截至10/13，本基金投資組合的殖利率*(詳見第3頁註釋)約7.5%，現金部位3.4%；台幣級別避險比例33.65%，人民幣級別避險比例85.80%，澳幣級別避險比例84.62%。

資料來源：柏瑞投信，2023/10/13。*註：投資組合殖利率採當期殖利率(Current Yield)，計算方式為加權平均特別股及債券的票息除以價格；ETF及REIT則使用12個月股利率。因小數點後位數四捨五入之故，總和可能不完全等於100.0%。配置會隨市況而改變，本公司不另行通知。基金殖利率會隨著個別債券價格或票息等因素變動，不代表基金實質報酬率及未來走勢。

 
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