雖然美國財政部擴大發債，且聯準會(Fed)暗示再升息的可能性，但美國及歐洲經濟出現進一步疲軟跡象，美國10年期公債殖利率在震盪後下行。經濟數據部分，美國8月標普全球製造業PMI由49.0降至47.0，服務業PMI則由52.3降至51.0，顯示在高物價與高利率的環境下需求持續疲軟，製造業狀況進一步惡化，服務業的商業活動成長動能消退；此外，美國7月扣除非國防的核心耐久財訂單僅月增0.1%，反映在借貸成本高漲和對經濟前景擔憂的背景下，企業對資本投資保持謹慎。歐元區經濟狀況也不甚理想，8月製造業PMI為43.7、仍深陷萎縮，而服務業PMI則由50.9跌至48.3、為2022年底以來首次陷入收縮區間。貨幣政策部分，Fed主席Powell於全球央行年會上表示，如果情況合適Fed將準備進一步升息，並警示經濟有韌性帶來了通膨可能再度快速上升的風險，不過同時也表示Fed將謹慎行事，決定到底應該進步收緊政策、或是保持利率不變，整體談話「鷹中帶鴿」；根據CME Fed Watch工具最新數據(8/29)顯示，市場對於到年底不再升息的預期依然較高。歐元區則因為8月綜合PMI降至33個月新低，市場普遍預期歐洲央行9月會議將暫停升息。美國10年期公債殖利率近2週下行約9個基點至4.1197%，特別股指數則下跌0.47%(見下圖)。

美國地區銀行消息不時干擾投資人信心，但Fed也重申美國銀行體系「健全且堅韌」，其最新公布的2023年度銀行壓力測試結果顯示，所有23家美國大型銀行皆可承受得住嚴重的經濟衰退，在計入高達5,410億美元的預估損失後，這些銀行仍能維持最低資本水準、同時繼續向消費者和企業提供貸款，且在測試中這些銀行的普通股一級資本比例最低仍有10.1%、遠高於監管要求的4.5%；反映美國大型銀行有足夠資本抵禦嚴重的經濟衰退，也為這些銀行未來的股票回購和股息計劃鋪平道路，支付特別股的能力應不是問題，也意味著本基金所聚焦的大型商業銀行基本面相當強韌。

回歸資產特性，其實無論債券或是特別股都有違約風險，所以投資關鍵在於區分信用評級、關注發行人基本面，以避免投資到違約標的；特別在景氣走疲的背景下，企業表現分化恐加大，投資尤須慎選標的，交由專業投資經理幫忙監控及管理或許是更不費力的好選擇。本基金成立以來，選股便聚焦投資等級證券、並以大型商業銀行為主，至今仍維持沒有以任何形式違約的紀錄，先前美國倒閉的地區銀行、聚焦投資銀行業務的瑞士信貸(非投資等級證券)等雷都沒有踩到，且產業配置相對市場常見的特別股指數分散。短期來看，市場仍可能因信心波動而震盪，但我們仍看好特別股誘人的中長期投資價值，建議投資人不妨靜下心來關注基本面，避免隨市場恐慌情緒起舞而賣在低點。

目前仍相對看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司，以及現金流量能見度比較高的公用事業、通訊服務業；能源產業持股則相對較少，且皆配置於屬於中游的管線運輸，經營基本面相對較不受油價波動的直接影響。利率風險部分，團隊認為短期美國公債殖利率或隨升息預期呈現高檔震盪，故基金已出清先前持有的公債期貨多頭部位，短期將維持低於中性水準的利率敏感度，以期降低利率波動對投資組合的影響程度。

基金整體策略仍以布局高票息、基本面穩健等中長期投資價值較優的特別股，並同時兼顧利率、信用等風險控管，目前亦未投資與普通股連動程度較高的可轉換特別股，避免承受額外的市場波動風險，持續為投資人建立中長期風險調整後報酬潛力較好的投資組合。截至8/25，本基金投資組合的殖利率*(詳見第3頁註釋)約7.3%，現金部位2.0%；台幣級別避險比例37.04%，人民幣級別避險比例85.83%，澳幣級別避險比例88.12%，南非幣避險比例75.79%。

資料來源：柏瑞投信，2023/8/25。*註：投資組合殖利率採當期殖利率(Current Yield)，計算方式為加權平均特別股及債券的票息除以價格；ETF及REIT則使用12個月股利率。因小數點後位數四捨五入之故，總和可能不完全等於100.0%。配置會隨市況而改變，本公司不另行通知。基金殖利率會隨著個別債券價格或票息等因素變動，不代表基金實質報酬率及未來走勢。

 
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